2025 年 10 月中旬，咖啡巨头星巴克的中国业务股权重组进入关键倒计时。据多家媒体报道，上周已有五家私募股权机构提交具有约束力的报价，凯雷集团与博裕资本成为首选合作伙伴，交易预计将于本月底前敲定，这场牵动中国咖啡市场格局的股权变动已近 “临门一脚”。

此次交易的核心框架已逐渐清晰。不含仍在谈判的特许权使用费，星巴克中国业务估值约 40 亿美元，而算上保留股份价值与未来特许权收入，交易总价值预计超 100 亿美元。值得注意的是，星巴克对中国业务的持股比例从 7 月初传言的 30% 提升至拟保留 49%，这一调整凸显其对中国市场的重视，也意味着交易后仍将保持单一大股东地位。除凯雷与博裕外，红杉资本、春华资本和方源资本也参与了竞标，竞购者最终可能组成财团联合收购，星巴克正重点评估竞标者改造供应链与维护本地合作的能力，这让本土私募机构具备天然优势。

股权出售的背后，是星巴克在华发展的现实困境与战略取舍。从业绩来看，尽管 2025 年第三季度中国区营收同比增长 8% 至 7.9 亿美元，实现连续三个季度增长，但这一规模仅为北美市场的十分之一，且同期瑞幸营收已达 123.6 亿元，约为星巴克中国的 2.5 倍。门店扩张与效益增长的失衡更为突出，目前中国 7828 家门店数量接近美国本土一半，却面临一二线城市自我分流、下沉市场回报周期长的难题。

本土品牌的竞争压力成为关键推力。瑞幸、库迪等品牌以 “9.9 元咖啡” 重构价格体系，其 “快取店 + 加盟” 的轻资产模式将单店成本压缩至星巴克的 1/3，而星巴克坚守的 “高端直营 + 第三空间” 模式带来高租金与人力成本，在低价竞争中缺乏弹性。数据显示，星巴克中国市场份额已从巅峰时的 42% 滑落至 2024 年的 14%，品牌溢价逐渐消解。

对于星巴克而言，这笔交易是战略重构而非撤离。北美市场以不足 50% 的门店贡献超 70% 营收和全部利润，是 “现金奶牛”，而出售中国部分股权可回笼资金稳固基本盘，同时借助本土资本的本地化能力突破发展瓶颈。这一模式并非首创，2017 年麦当劳中国被中信收购后实现门店翻倍，为星巴克提供了可借鉴的范本。

目前，交易已进入最终评估阶段，凯雷与博裕的领先地位、49% 的持股保留比例，都预示着星巴克试图在 “变现” 与 “留权” 间寻求平衡。这场股权变动不仅关乎星巴克的中国命运，更折射出中国咖啡市场从 “品牌溢价” 到 “效率竞争” 的深刻转型。随着 10 月底决策期限临近，中国咖啡江湖的新一轮格局重塑即将拉开帷幕。

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